本文将中国上海股票市场1997年7月至2002年12月划分为盘整期、多头期和空头期，并运用GARCH和EGARCH模型，分别对不同时期股价波动与成交量代表的新信息流和ARCH效应代表的旧信息流之间的关系进行实证检验。结果发现：第一，中国股市存在着明显的“杠杆效应”，即在盘整和空头期，负面信息比正面信息造成股价更大的波动，但这种“杠杆效应”在多头期的表现恰好相反；第二，股价波动与成交量所代表的新信息流显著正相关，其中空头期最为明显；第三，新旧信息流对股价波动的影响在三种市场态势中存在明显的差异，即在盘整期和多头期，代表旧信息流的ARCH效应和代表新信息流的成交量共同解释价格的波动性，但在空头期，ARCH效应明显减弱，成交量的影响依然显著，说明新信息流的影响增强，而旧信息流的影响降低。这些研究发现为深入了解、认识和把握中国股市价格的波动性特征和变动规律提供了重要的依据。