本文以1995年2月-2002年6月深沪两市A股上市公司为样本，考察和对比三个定价模型—CAPM、三因素模型和特征模型。实证研究发现：（1）中国股市存在显著的“账面市值比效应”（BM Effect）和“规模效应”（SIZE Effect），但对于小公司则不存在“1月份效应”；（2）三因素模型比CAPM能更好地描述股票横截面收益的变化；（3）基于“股票横截面收益是由公司特征决定”的非理性定价理论的特征模型不成立，而基于“股票横截面收益是由风险因素决定”的理性定价理论的三因素模型成立。这些发现说明，账面市值比和公司规模这二个变量代表的是一种“风险因素”，并非“特征因素”，因此中国股票横截面收益的变化取决于风险因素，而非特征因素。作者认为，导致上述结果的主要原因是中国股市长期的同涨同跌特征。